從總量擴(kuò)張下的野蠻生長到結(jié)構(gòu)升級下的龍頭勝出,行業(yè)面臨新的競爭格局:首先是結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與經(jīng)濟(jì)下行的對抗。盡管行業(yè)隨地產(chǎn)波動的屬性較強(qiáng),但龍頭將顯著受益消費升級和地產(chǎn)集中度提升,建議關(guān)注消費建材龍頭帝王潔具、三棵樹、東方雨虹等;其次供給側(cè)改革影響仍將持續(xù),一方面周期行業(yè)集中度和產(chǎn)能利用率上升,盈利明顯改善,推薦海螺水泥和旗濱集團(tuán);另一方面家裝建材、玻纖等行業(yè)小企業(yè)退出,加速市場向龍頭集中,推薦北新建材和中國巨石。
周期:供給收縮下的估值重構(gòu)。
在需求周期下,價格彈性兌現(xiàn)往往意味著行情結(jié)束,因為市場化條件下高盈利會帶來產(chǎn)能擴(kuò)張。但較以往不同,本輪景氣回升主因環(huán)保約束下的供給收縮,并且基于更優(yōu)的競爭格局,我們判斷華東水泥在2018年景氣持續(xù)時間將超過2011年。隨著盈利持續(xù)性預(yù)期的強(qiáng)化,水泥龍頭或迎來第二波估值重構(gòu)行情。
玻璃則有望重現(xiàn)今年鋼鐵水泥的表現(xiàn)。一方面玻璃需求滯后于水泥鋼鐵,從新開工傳導(dǎo)角度我們繼續(xù)看好明年玻璃需求,另一方面2018年行業(yè)因集中冷修期臨近、排污許可證推進(jìn)執(zhí)行等原因,或?qū)⑦M(jìn)入供給收縮周期,疊加本就偏緊平衡的供需狀態(tài),價格彈性有望在明年釋放。旗濱集團(tuán)作為原片龍頭最為受益。
成長:需求新趨勢,龍頭新成長。
地產(chǎn)集中度提升,深耕工程業(yè)務(wù)的家裝建材龍頭持續(xù)受益。地產(chǎn)銷售增速下行大勢所趨,但隨著下游地產(chǎn)商集中度加速提升以及精裝修比例的提高,自身具備較強(qiáng)品牌優(yōu)勢且與大地產(chǎn)商已形成直接供應(yīng)關(guān)系的品牌建材公司有望持續(xù)受益,重點關(guān)注東方雨虹(防水材料)、帝王潔具(瓷磚)以及三棵樹(涂料)。
環(huán)保趨嚴(yán)強(qiáng)化龍頭優(yōu)勢,北新巨石強(qiáng)者恒強(qiáng)。今年因環(huán)保趨嚴(yán),石膏板及玻纖行業(yè)眾多小企業(yè)被迫退出,使得市場進(jìn)一步向龍頭集中。具體到公司層面,北新建材依靠成本優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢將不斷提升市占率,而海外石膏板經(jīng)驗表明,石膏板市場最終呈類寡頭格局,龍頭盈利中樞會隨著集中度提升而提升;玻纖龍頭近年表現(xiàn)顯著優(yōu)于行業(yè),主因:1)成本優(yōu)化帶來的盈利能力提升;2)需求升級帶來成長性。后者有望成為龍頭企業(yè)在未來快速增長和盈利提升的核心。
中國巨石有望受益行業(yè)結(jié)構(gòu)升級、制造業(yè)走出去兩大浪潮,收獲超行業(yè)增長。
